星展唯高达证券研究报告摘要
日期： 2013 年4 月2 日
投资评级： 持有(Hold)
目标价： 4.3 港元
中国中铁
高负债率
? 2012 年业绩与预期一致；下半年收入强劲增长带动盈利增加
? 派息率维持不变；每股末期股息为人民币0.052 元
? 强劲的未完成订单额支持盈利增长；今年的目标是新签价值超过人民币6,000 亿
元的合同
? 维持“持有”评级；目标价上调至4.3 港元
摘要
业绩与预期一致。增加的收入主要来自房地产及采矿相关业务。但是，销售、一般
及行政支出及利息成本增速快于收入增速。由于毛利率提高，净利润同比攀升10%。
下半年表现强劲，带动2012 年全年盈利上升。与上半年相比，收入增长44%至人民
币2,750 亿元，净利润锐增108%至人民币50 亿元。毛利率攀升0.4 个百分点至7.8%。
我们的观点
手头订单强劲。中国中铁去年签订价值人民币7,310 亿元的新项目(同比增长28%)。
来自铁路及地铁行业的订单强劲，分别同比增长29%及80%。截至2012 年12 月底，
中国中铁拥有约人民币1.3 万亿元未完成订单额，创历史新高。
负债率仍高。中国中铁拥有价值约人民币1,600 亿元的贷款，净负债率为1 倍，较好
过上半年。由于贷款额高，利息成本达人民币64 亿元，较2011 年高53%。
推介
估值全面反映其盈利潜力，维持“持有”评级。我们将2013 年及2014 年盈利预测
分别上调6%及4%。因此，我们根据总和法得出修订后的目标价为4.3 港元/股。
2013 年的盈利增长13%，支持当前的8 倍市盈率。为满足业务扩张的资金所需，公
司的资金状况更趋紧张，因此负债率维持高企令人担忧。