中国中铁:规模效益齐升,二次创业迎新发展
来源：中国中铁股份有限公司
时间：2014年04月14日
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投资要点:
规模效益同步提升,业绩好于预期。2013年公司实现营业收入5604.4亿元、归属于母公司股东净利润93.7亿元,YOY+15.8%/26.9%,EPS0.44元,好于我们及市场预期。业绩增长主要来自于收入增长(贡献15.8pct)及期间费用率下降(贡献10.7pct)。
新签订单快速增长,庞大在手合同保障持续增长。2013年公司新签订单9296.5亿元,YOY+27.2%。基建/勘察设计咨询/工程设备制造/房地产新签合同YOY+36.3%/27.5%/7.6%/27.7%,其中,基建中铁路/公路/市政/城轨新签订单YOY+72.6%/41.4%/21.4%/13.4%。期末未完成合同额17,152.5亿元,YOY+31.8%,合同收入比达3.1倍。
盈利质量稳步提升,现金流状况明显好转。公司2013年综合毛利率10.46%,同比下降0.33pct;除勘察设计毛利率提升0.6pct外,其他业务毛利率均有所下降,其中基建因保工期、变更索赔滞后等毛利率下降0.3pct。三项费用率为5.05%,同比下降0.64pct;销售费用率同比基本持平,管理费用率/财务费用率分别受益于管理改善及融资成本下降而同比下降0.34/0.29pct。收现比0.97,同比提高0.03;经营净现金流79.97亿元,我们判断一方面是铁路等收款状况明显好转,同时公司加强管理应收款项专项清收活动取得较好成效。
基建仍面临较大发展空间,公司二次创业将实现更大发展。铁路、公路建设将保持较大规模,2014年国家铁路将安排固定资产投资6300亿元,《国家公路网规划(2013-2030年)》为公路建设带来新空间。新型城镇化将拉动公共交通、管网、污水和垃圾处理、生态园林等基础设施建设。公司表示将在“十二五”后三年将围绕“推进两大转变,实现二次创业”,以开展管理提升活动为契机,全面推进产业、产品、组织、人员结构优化升级,推动公司实现更好更持续地增长。
风险因素:铁路基建投资下滑风险、海外风险等。
盈利预测、估值及评级。预测2014/15/16年全面摊薄EPS分别为0.50/0.56/0.62元(CAGR达12.1%)。当前价2.74元,对应2013/14/15年PE分别为5/4/4倍,PB分别为0.6/0.5/0.5倍。综合考虑行业估值及公司增长情况,给予2013年8倍PE,对应目标价4.00元,维持“买入”评级。
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