招商证券:中国中铁(601390)经营状况好转 强烈推荐

www.stockstar.com      2008-6-30 17:43:41       建筑工程行业研究小组       招商证券研究所

【研究报告内容摘要】

基建业务

目前公司将重心集中铁路建设业务板块。2008年已扭转了铁路方面弱于中铁建的情况，前5月铁路市场占有率比去年同期有所提高。在京沪高铁项目上，公司目前所中标的金额与中国铁建持平甚至略高于中国铁建。

公司向城市轨道、公路交通方面重点拓展。公司依然主导着我国城市轨道建设市场，占有我国城市轨道建设市场60％的市场份额。除保持一线城市的市场份额外，公司还积极向二三线城市城市轨道建设市场拓展。在我国公路建设激烈竞争中，公司的市场份额依然达到10％左右。

工业制造业务

主要加强道岔、钢结构等制造能力。上半年公司将工业板块整合成中铁科工，加速工业板块资源的利用及生产能力。

房地产业务

房地产业务健康发展，预计2008年公司房地产业务营收占比有较大提升。公司西客站项目、深圳项目、番禺项目、大连项目等四个项目效益非常可观，预计上半年中铁置业盈为1.8亿元，年底盈利3亿元以上，较07年0.41亿元的水平增长600%以上。

开发能力逐步增强。中国中铁建工集团大连星海广场已封顶，代表本公司超高层房屋建筑方面达到一个新高度。

公司近期土地储备优势明显，获得了大量的优质低价的土地，其中，吸收了大量中小开发商转让的开发用地。

尽管目前房地产形势比较悲观，考虑到公司目前公告的几个房地产项目盈利能力较强，我们认为，公司具有较强的风险控制能力，具备土地市场开发、建筑设计施工、房地产开发等业务能力，有望在这一波房地产调整中再上层楼，获取更高的利润。

资源业务

该业务目前经营情况不错，内蒙金矿开始投产，芒来、小白杨煤矿去年开始投产。董事会最近决定将上诉煤矿转入股份公司。刚果金进入到了正式的操作阶段。通过不断开发，风险较小，盈利较高。

海外业务

我们认为，3年后海外业务将会有飞速发展，届时海外营收占比将超过10％左右。主要判断依据是：一，1000余人海外常驻经营，队伍具备；二，了解海外商务，具备海外项目操作规则；三，海外布点基本完成，非洲为主、澳洲、南美、西亚正在拓展。目前海外合同已经超过去年同期水平，还有其他新的海外项目正在跟进，暂未披露。

一季报毛利率已有所提高，预计中报毛利率仍然有所提高。

管理效率提高，管理成本降低：项目管理扁平化，目前几乎所有新上项目都为二级管理，少数项目达到一级管理。除此之外，公司2007年已经取消183个四级及以下项目公司，预计08年将全部取消。同时，公司加大了业务板块的整合，已经整理中铁国际负责公司海外业务，5月份整合了工业板块形成了中铁科工，对宝鸡的两个厂也进行有效地整合。

铁道部已开始调整以往项目预算，之前未盈利项目，少盈利项目均有可能调整。

新签合同价格正回归正常价格水平。

原材料价格处于可控范围：公司主要原材料成本构成占比为材料60%，机械10％、人工约20％，其他10％。铁路材料主材铁道部供应，非铁路材料，＋-5％范围控制，高于5％时候，通过公司内部调差。

公司提高管理效率愿望急迫，“一个思路、两个加强、三个集中，做优业务板块”成效显著。

我们在之前《2007年年报点评暨业绩发布会纪要-继续保持世界建筑业领先地位》中提到了公司的这一管理战略。

公司进入2008年以来，已经逐步严格落实了这一管理战略的实施，全公司上下全力贯彻管理制度。以“三个集中”为例，其主要目标是提高公司的竞争能力，为此公司分别召开了“三个集中”的专业会议，成为了提高效率的重要手段。

我们认为，从管理的角度而言，公司目前正在逐步摆脱国有大型央企管理不透明的尴尬局面，稳步向一个透明的现代化企业迈进。

【投资建议】

我们强烈看好公司的发展前景。在目前的市场情况下，公司的股价未能反映出公司合理价值，战略性建仓机会显现，为此，我们上调公司的投资评级至“强烈推荐-A”，盈利预测不变。