中国中铁：业绩符合预期 未来增长明确（天相投顾）

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作者 天相投顾 田晓辉

摘要：

2008年1～6月，公司实现营业收入952.1亿元，同比增长25.8%；实现归属于母公司所有者的净利润18.8亿元，同比增长36.8%；实现基本每股收益0.09元。基本符合我们的预期。新签合同额大幅增长。08年上半年，公司共计新签合同额为1798亿元，同比增长39.7%。其中，新签基建合同额为1,550亿元，同比增长100.7%，新签合同额增速最快的为铁路建设(836亿元)和城市轨道交通业务(144亿元)。公司明显受益于“十一五”规划铁路建设投资额的快速增长，我们预计公司08年新签合同额至少为3,000亿元，丰富的项目储备将保障公司未来业绩的稳定增长。综合毛利率与去年同期基本持平。报告期内，在各种原材料上涨的情况下，公司综合毛利率(10.9%)与去年同期相比基本保持了稳定，与去年全年相比呈上升趋势，基本符合我们的预期。这主要源于公司推行工程项目扁平化管理、缩短管理链条，对大宗物资材料、大型设备实行集中采购，有效地控制了生产成本。预计公司综合毛利率仍将稳步提升。管理费用得到有效控制。报告期内，公司的管理费用率为4.29%，剔出去年同期11.74亿元职工福利费的冲回对管理费用的影响，管理费用率实际同比降低了1.1个百分点，这主要得益于公司注重加强组织结构的调整，减少项目管理层级。盈利预测与评级。预计公司08～10年每股收益分别为0.22元、0.30元和0.40元，对应的动态PE分别为24倍、18倍和13倍，公司的估值水平偏高，但我们认为公司作为行业的绝对龙头，应享有一定的估值溢价，而且其业绩增长相对明确，维持公司“增持”评级。风险提示。(1)短期估值水平偏高的风险；(2)“十一五”规划的铁路建设投资额达不到预期。