中国中铁：行业景气与管理提高盈利能力（中投证券）

转载媒体：新浪 

报告作者：李凡、罗泽兵撰写日期：2008-08-30

毛利水平平稳渡过最困难时期，未来将进一步稳步提升。08年上半年公司基建业务的综合毛利率水平为9.0%，同比来看虽略低于去年同期水平，但与07年下半年数据相比，各类基建业务的盈利水平回升明显。

其中，铁路施工的毛利率从07年下半年的8.8%回升到目前的10.0%，提高了1.2个百分点，公路施工的毛利率也环比回升了1.2个百分点。上半年公司毛利率的回升主要归功于甲方业主分担主要材料价格涨幅以及公司采取的提前储备、集中采购原料等积极的成本管理措施。随着下半年水泥、钢材等原材料价格涨幅逐步回落，预计公司的毛利率还将继续稳步提升。

管理费用率显著下降，管理效率改善明显。剔除去年同期公司管理费用因为应付职工福利费余额转出而调减了11.74亿元的不可比因素，今年上半年公司的管理费用较去年同期仅增加1%，大大低于公司营业收入的增长水平，体现出公司在组织结构精简整合及管理效率方面的明显改善。

维持“强烈推荐”的投资评级。在铁路投资的旺盛需求下铁路基建行业的增长较为明确，公司是行业持续景气的主要受益者之一。预计公司08-10年的EPS分别为0.24、0.33和0.43元，复合增长率为35%，按09年EPS对应25倍的市盈率水平，公司的合理价值为8.25元，维持强烈推荐的投资评级。